1.公司基本情况
三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业，产品包括赤藓糖醇及复配糖产品，公司先后与莎罗雅、美国ADM、元气森林、可口可乐、农夫山泉等知名客户建立合作关系。
2.公司发展历程
三元生物成立于年；年公司整体变更为股份有限公司；年推出了赤藓糖醇与甜菊糖苷、罗汉果甜苷、三氯蔗糖等高倍甜味剂复配的产品，进一步延伸了赤藓糖醇产业链；年创业板上市。
3.市场空间及潜力
代糖是指赋予食品甜味的食品添加剂。不同于葡萄糖、蔗糖等天然糖类，代糖参与人体代谢的程度较低或甚至不参与人体代谢，因此食用代糖所带来的热量很低，而且代糖的升糖指数相对于蔗糖较低、甚至不会导致升糖，兼顾了消费者“美味”与“健康”的诉求，因此备受现代消费者青睐。
代糖可分为人工代糖、功能性糖醇和天然代糖。人工合成代糖自然界本身不存在，完全是通过化学反应合成的；功能性糖醇自然界存在但含量稀少，需要以人工合成方式制得；天然代糖则是通过天然植物提取得到。代糖行业的上游是植物/化工品/酶制剂等原材料、中游是各类代糖产品、下游的应用包括食品饮料/医药保健/化妆品等领域。
代糖下游应用包括作为食品饮料添加剂、餐桌调味糖、用于药物与化妆品制造等，其中作为饮料添加剂为其最主要的应用场景，占比达到51%。从糖类的摄入端来看，根据《-美国居民膳食指南》数据，美国2岁以上居民添加糖摄入最主要来源的同样是饮料，占比达47%，零食甜品为第二大添加糖源头，占比为31%。由此可见，“减糖”、“零糖”主要的针对领域以饮料产品为主，也是代糖行业下游发展的重要高地。
我国无糖饮料市场规模快速增长，渗透率提升空间依然巨大。近年来以元气森林为代表的各大无糖饮料品牌爆红，传统饮品制造商纷纷跟进推出无糖版本。年以来我国无糖饮料的市场规模快速增长年规模达到.8亿元，，CAGR为38.6%。但对比发达国家，我国无糖饮料的份额占比仍较小——根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（）》披露，年我国无糖饮料市场份额仅4.07%。而年英国和欧盟则分别达到56%/26%，同年可口可乐无糖/低糖产品销量占可口可乐全球销售比重也达到28.2%。相比之下，我国无糖饮料的渗透率还有很大提升空间。根据中科院发布的《中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，我国70%左右的无糖饮料消费者的消费时长在3年以下，消费时长5年以上的仅占7%，从消费者时限判断，市场正处于不断培育下游消费习惯、用户快速涌入市场、无糖消费生态逐步形成的时期。未来随着无糖饮料占比不断提升，代糖需求的增长势头也将延续。
赤藓糖醇是一种四碳糖醇，化学分子式为CHO，自然界广泛存在，主要生产方法包括微生物发酵法、化学合成法和生物提取法，目前行业内均采用成熟的玉米葡萄糖发酵工艺生产，因此被普遍认为是天然甜味剂，口感风味纯正。与其他糖醇类产品相比，赤藓糖醇不被人体代谢，因此几乎不产生热量，也不引起血糖变化，是正宗的“零热量”天然甜味剂；另外，赤藓糖醇物理属性优异，耐热性较好，性质稳定，易于添加存储，综合优势鲜明突出，获得市场青睐。根据FrostSullivan的数据，-年全球赤藓糖醇产量复合增速达29.7%，领先各类代糖品类，保持高速发展。
赤藓糖醇消费海外为主要市场。年以前赤藓糖醇消费绝大部分来自美国和欧洲市场，年以来海外消费保持20%左右增速。根据FrostSullivan的数据，年欧洲和北美消费赤藓糖醇6.1万吨，中国消费1.1万吨。根据沙利文预测，年全球赤藓糖醇总需求量17.3万吨，年将达到23.8万吨，-年4年CAGR为22%。赤藓糖醇未来会成为各种无糖饮料的基础配料，未来5年赤藓糖醇的市场规模有望达到35万吨左右。
4.竞争格局及优势
从竞争格局来看，赤藓糖醇的产业集中度高，CR3达到74%，CR5则接近95%。根据沙利文研究数据，年三元生物的赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。第二大赤藓糖醇生产且是美国的嘉吉公司，占全球产量的23%，保龄宝赤藓糖醇产量占全球产量的18%。
公司为全球赤藓糖醇行业龙头，同时公司持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。公司抓住全球赤藓糖醇市场需求快速增长的有利时机，积极通过技改、新建等方式提升产能，逐步成长为全球赤藓糖醇行业市场占有率最高的龙头企业。凭借产能优势和产品质量方面的优势，公司获取多个大客户，巩固了公司的市场竞争地位。与此同时，公司持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。除赤藓糖醇外，公司还密切跟踪甜味剂行业发展前沿动态，在莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味剂上已取得较为丰富的技术储备。
5.成长驱动和态势
减糖趋势确定，赤藓糖醇最为受益。在*府引导和消费者健康诉求下，减少糖类摄入的饮食理念已逐步形成。近年来，以元气森林为代表的无糖饮料品牌爆红，也带动了赤藓糖醇为主的代糖兴起。但对比国外，年我国无糖饮料市场份额仅4.07%，未来渗透率还有很大提升空间。赤藓糖醇+高倍甜度代糖的复配糖兼顾了减糖和口感，是目前对于蔗糖的最佳替代形式，而复配糖中主要成分为赤藓糖醇。根据沙利文预测，未来赤藓糖醇的全球需求量将稳步上涨。
阿洛酮糖为公司创造新的利润增长点。根据FMI，-年，全球阿洛酮糖的销售额CAGR达8.0%。目前我国已对阿洛酮糖的使用进行申报，随着越来越多国家地区获批，阿洛酮糖市场将快速增长，前景广阔。目前阿洛酮糖尚处于产业化前期，产销量较低，公司于年4月公告将投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目，阿洛酮糖的生产有利于扩大公司业务领域，丰富产品结构，增强公司整体实力和盈利水平，为公司创造新的利润增长点。
6.财务数据
年公司实现营收同比增长.92%至16.75亿元，5年复合增长率80.26%；实现归母净利润同比增长.61%至5.35亿元，5年复合增长率97.07%；实现扣非归母净利润同比增长.61%至5.28亿元，5年复合增长率.77%；实现经营活动现金流同比增长.85%至6.42亿元，5年复合增长率77.93%。
Q1公司实现营收同比增长3.46%至2.73亿元；实现归母净利润同比下降9.64%至0.63亿元；实现扣非归母净利润同比下降28.25%至0.50亿元；实现经营活动现金流同比下降84.24%至0.20亿元。
截止年Q1，公司总资产51.20亿元，股东权益46.55亿元，负债总额4.65亿元，资产负债率9.08%；负债方面，流动负债4.39亿元，占比94.41%，非流动负债0.26亿元，占比5.59%；资产方面，流动资产7.80亿元，占比15.23%，非流动资产43.40亿元，占比84.77%。
7.生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需
